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潜力|详细说明Coinbase招股说明书:业绩与交易量相关去年利润超过3亿美元

自去年以来，一个新的趋势正在出现：越来越多的机构用户加入该平台。去年，机构用户在Coinbase上贡献的交易量稳定在总交易量的60%以上。Coinbase认为，这一趋势将有助于削弱交易量与数字资产波动性之间的相关性。

腾讯新闻《潜望》季振宇2月25日从硅谷发来

从去年开始，比特币等数字现金迅猛崛起，开始重新受到普通人和机构的欢迎。数字现金交易所Coinbase也加快了上市速度。25日，Coinbase正式递交招股说明书，这是上市交易前的最后一步。

招股书显示，数字现金证券交易所的大部分收入来自交易费用，因此业绩与平台上的交易活动高度相关。历史数据表明，交易量与数字现金的价格和波动性高度相关。去年，由于比特币的激增，Coinbase平台的个人认证用户数量每年增加1100万至4300万，交易量飙升至1930亿美元，比2019年增长142%。Coinbase收入13亿美元，比上年增长近3倍。

不容忽视的是，比特币等数字资产价格的波动性与Coinbase的收入高度相关，这也决定了交易所业绩的不稳定性。招股书里也有详细说明。Coinbase的解释是希望外界用更长远的眼光来看待业绩的波动，而不是从去年开始每季度看一次。一个新的趋势正在出现：越来越多的机构用户加入该平台。去年，机构用户在Coinbase上贡献的交易量稳定在总交易量的60%以上。Coinbase认为，这一趋势将有助于削弱交易量与数字资产波动性之间的相关性。

绝大部分收入来自交易费高度依赖交易量

Coinbase成立于2012年，声称其最初的想法是让每个人都能在任何地方方便、安全地发送和接收比特币。目前，该平台在全球100个国家拥有4300万注册个人用户、7000个机构用户和115000个生态合作伙伴，提供数字资产的投资、存储、消费、收益和使用服务。

Coinbase的商业模式极其简单，通过在平台上收取数字现金的交易费来赚取收入。因此，平台上的交易越活跃，交易量就越大，相应的Coinbase就会有更多的收益。Coinbase表示，根据以往的观察，平台上的交易量与比特币价格和数字现金波动率高度相关，这种相关性对于个人用户尤为明显。比如2020年，比特币价格将从7000美元左右涨到2.9万美元，在Coinbase平台上的交易额将从2019年的800亿美元增加到2020年的1930亿美元。

Coinbase具体指出，2020年6月30日至12月31日期间，平台交易量与数字资产波动的相关性减弱，而同期机构交易活动增加，表明机构参与度提高，在一定程度上抑制了交易量与数字资产波动的高度相关性。2020年第四季度，机构用户贡献交易量570亿美元，占总交易量的64%，为历年最高。

2018-2020年，Coinbase平台季度交易量中值分别为170亿美元、210亿美元和380亿美元，呈逐年上升趋势。具体交易货币方面，2019年比特币交易占比58%，2020年降至41%。其他数字现金交易在2019年占18%，2020年增至44%。

虽然成立了8年，但Coinbase在招股说明书中只列示了2019年和2020年的业绩数据。这两年的收入分别为5.33亿美元和13亿美元，表明2020年的收入与2019年相比。它已经实现了2倍以上的增长

率高达25%。与之相比，2019年全年出现了3040万美元亏损。

Coinbase称，自成立以来，累计实现收入34亿美元，其中大部分来自于基于交易量的交易费用。2020年全年，交易费收入占到全部净收入的96%。

从2018年至2020年，平台上的认证个人用户呈现每季度增长的趋势，在进入2020年后，这一增长趋势进一步明显，这也与比特币价格上涨，越来越多人对于比特币投资的兴趣增强紧密相关。

尽管平台认证个人用户逐年增长，但月交易用户的量却呈现出不规律的波动趋势，而这一趋势又与数字资产的波动性呈现一定的相关性，例如在2018年第一季度，数字资产波动性极高，该季度的月交易用户量达到270万，仅次于2020年第四季的280万，而当时平台上全部认证个人用户量才2300万。

与此同时，用户在平台上的资产额也与数字货币资产的总市值高度相关。

用户在Coinbase上的资产绝大部分为比特币，占比高达70%，以太坊2019年占比9%，2020年增长至13%，其他数字货币占比从2019年的15%下降至2020年的13%，法币占比从2019年的6%下降至2020年的4%。

Coinbase未来业绩增长的关键：扩大币种、资产波动

在招股书中，Coinbase指出，未来业绩增长主要依靠数字资产价格和波动、增加支持新的币种、提供更多产品和服务、扩大投资、使价格更具竞争力、控制交易费用、战略并购与投资合作、美国及国际市场法规等方面。

首先对于数字资产的价格和波动性，毫无疑问是目前阶段决定Coinbase业绩的最关键因素，正如之前信息所呈现，Coinbase的收入与平台上的交易活跃度高度相关，而交易活跃度又与数字资产价格，尤其是比特币价格以及数字资产波动性高度相关。

其次，Coinbase计划增加平台上支持的币种，避免交易费用过于集中于某些币种。此外，平台上拥有的4000多万认证个人用户也为Coinbase新增产品和服务提供了机会，可以进一步多元化收入来源，避免过度集中于与交易量高度相关的交易费用收入。

Coinbase还强调了通过投资获得增长的重要性，包括对产品和服务研发的投入，以及对广告、推荐等市场和销售渠道的投入。尽管2020年Coinbase的收入相比2019年增长了近3倍，但相应的研发投入仅从1.85亿美元增加至2.7亿美元，增长幅度约50%，Coinbase上的用户经常抱怨系统宕机，尤其是在交易量大时经常无法登陆进行操作，这无疑与Coinbase技术研发投入不足有关，在顺利实现上市后，Coinbase有望增强这方面的实力。

股东结构：创始人对公司握有绝对控制权

根据Coinbase在招股书中所披露的股东持股结构显示，公司创始人 Brian Armstrong通过持有每股投票权20票的B类股对公司握有绝对控制权，投票权比例达21.7%，此外，硅谷风投Andreessen Horowitz握有14.2%投票权，另一家VC机构Union Square握有8.2%投票权。

Coinbase计划以直接上市发行的方式登陆纳斯达克交易所，这一方式将绕开投行承销的方式，节约大量上市费用，投行高盛等在过程中仅承担财务咨询顾问的角色。